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工商時報【聯博集團中國股票投資組合經理John Lin】許多中國菜籃族買進投資影子銀行信貸的財富管理產品，但產品違約導致這些中產階級的民眾無法拿回本金，積蓄付之一炬，並曾引發過抗議浪潮。迷思：中國的影子銀行體系可能會引發金融危機。真相：拜政府改革之賜，影子銀行信貸正在縮減。影子銀行是什麼？所謂的影子銀行是一種全球金融體系的現象，由金融中介機構提供類似商業銀行的服務，但卻不受制度化金融法規的限制。回顧過去十年，中國的影子銀行大幅擴張，原本只是微不足道的現象，如今卻已累積龐大信貸，規模幾乎等同中國的年經濟產出，使得金融體系的體質籠罩陰影。在貨幣政策寬鬆與法規環境鬆散的助長之下，中國的影子銀行得以放款給傳統銀行認為風險過高的民營企業。聯博預估，影子銀行貸款約占中國目前總貸款的22％。由於影子信貸的結構通常繁複且不透明，隨著金融體系日益複雜，影響也延伸到傳統金融產業。銀行與非銀行金融機構交換信貸，使得主管機關不易了解整體結構或評估風險。此外，影子放款機構作帳不嚴謹，以短期融資平台保障長期貸款，導致存續期錯置，容易受到流動性的衝擊。提供影子信貸的銀行業者不願意讓投資人失望與破壞自家聲譽，於是備援擔保不良信貸。然而，正因為有了保障，投資人便更容易輕忽自己的投資。一旦投資人不再、也不會分辨優良信貸與不良信貸的差別，價格便不再反映實質風險，進而導致經濟體裡的資本分配沒有效率，不論投資標的好壞都有資金流入。影子銀行貸款機構為了保持運作，必須吸引更多資金來擔保不良信貸，直到資金乾涸。換言之，影子銀行體系其實有誘導投資方向之嫌，透過資金調動來掩蓋壞帳之實。更令人憂心的是，影子銀行占中國整體經濟有一定比重。信貸活動與傳統金融體系息息相關：放款者與中介機構包括銀行、券商、保險公司與共同基金，故影子銀行產業一旦爆發危機，有可能擴散到整體金融體系並衝擊經濟。既然如此，影子銀行為何到現在尚未爆發危機？首先，中國政府知道問題所在，正在採取行動抑制影子信貸。根據新法規，放款機構必須明確向投資人說明不保障能獲得預期報酬之風險。影子銀行放款機構，也必須捨棄高風險產品。銀行業者目前正在提升財務透明度，並且提列更多壞帳準備金。而政府也正設法解決影子銀行信貸存續期錯置的問題。有跡象顯示這些措施已逐漸奏效。中國影子銀行產業2017年占GDP的60％，到了2018年底已縮減至56％，相當於7.5兆美元。此外，採取寬鬆貨幣政策也抑制中國出現全面性的流動性緊縮。在政府大印鈔票的同時，資金流入國營企業，進一步往供應鏈的中下游走，間接流入民營企業，抑制了系統性信用風險。債務組成漸漸由複雜的影子銀行信貸，轉向銀行貸款與企業債券，逐步降低整體金融體系風險，朝向正面發展。儘管如此，影子信貸仍值得密切關注。在目前的寬鬆政策下，中國政府主管機關仍有時間進一步加強透明度。但放眼長期，倘若來自正式金融體系或者資本市場的刺激力道不足，則影子信貸可能會再度復甦。